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投资要点

活跃资本市场方面:T+0不实行、印花税期待降低、降费延时:(1)市场最关注的交易制度上,证监会表态目前实行T+0时机不成熟。我们认为,证监会的表态是客观的,也符合市场预期,当前实行T+0弊大于利:一是历史经验上看,T+0制度确实可能提升交易活跃度;二是历史上实行T+0交易时也引发了过度投机,导致市场波动性增加。(2)市场最关注的证券交易印花税上,证监会表态偏向期待降低。我们认为,印花税调降对市场影响应该偏正面,但短期落地需要时间:一是历史经验上每一次降低交易印花税都在短期内明显提振市场;二是证券交易印花税作为正式税种,如果短期要调整的话,需要走程序,需要时间。(3)证监会明确提出延长交易时间,且立即出台降低交易经手费政策。此次证监会的表态和政策措施,有利于提升市场活跃度:一是降低了交易成本,以2022年的成交额为基础测算,此次股票交易经手费预计下调约28亿元;二是提高了市场的定价效率。

提振投资者信心方面:强调控制融资和程序化,提升质量和引入资金。(1)短期措施上,一是强调把控IPO、再融资的节奏;二是完善减持制度、加强减持行为监管;三是鼓励上市公司开展回购;四是适时推出程序化交易报告制度。(2)长期措施上,通过科技创新、分红、加大回购和并购重组等提升上市公司吸引力,引导长期资金入市。一是提升上市公司吸引力上,证监会提出6项措施:科技创新绿色通道、强化分红导向、鼓励回购、加大并购重组、中特估建设、把握IPO和再融资节奏;二是引导长期资金入市上,证监会主要提出4个方面的措施。

超预期的:程序化交易监管、减持约束、延长交易时间。(1)适时推出程序化交易报告制度超市场预期,后续关注具体实施细则:一是当前市场成交低迷,量化交易占比较高;二是当前投资者对监管会关注甚至开始规范和监管是没有预期的。(2)证监会特别强调对大股东、董监高等减持监管对市场信心提振有利,超预期:一是政策对减持规模的影响较大;二是本次问答中证监会特别强调对变相减持的监管。

(3)延长交易时间超出市场预期,有利于提升活跃度和定价效率。

对市场的影响:偏正面,关注券商、次新和TMT等。(1)市场影响偏正面:一是复盘来看,历次资本市场重大政策对A股短期均有提振作用;当前政策也可能催化A股出现反弹。二是从影响市场走势的三因素来看,政策将全面提升盈利、流动性和风险偏好预期。(2)对行业方向的影响:券商、次新、科技类成长股等受益。首先,直接影响上,券商、次新股等板块有望受益:一是盈利预期和投资者信心提升、成交额上升两个方面可能提升券商估值;二是IPO和再融资节奏放缓对次新股板块有利。其次,间接影响上,分红率高、估值低的价值股,同时政策明确支持的成长性板块(如TMT)也值得关注:一是分红导向和长期资金入市,优质价值股受益;二是股市资金改善、风险偏好提升,TMT、新能源等成长性行业值得关注。

风险提示:政策解读存在分歧;政策推进不及预期;历史经验未来不一定适用。

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